【鑽石生技投資分析室】專家觀點／創新整併 醫材贏的策略
經濟日報 鑽石生技投資分析室提供
大陸醫材市場飛躍成長，市場規模由2001年的人民幣179億元，增長到2016年的3,700億元，16年間共躍進了20.7倍，年複合成長率（CAGR）高達22.4%，其中，併購交易總額年成長率高於60%，併購的熱潮正在大力推動這個產業產業迅速升級。
大陸醫材產業發展早期以銷售型企業為主，逐漸轉型為以海歸人才為主的自主創新研發，近期的變化則是以結合資本市場的力量，快速進行海內外併購，以解決因產品研發周期過長，無法跟上中國市場需求快速膨脹的瓶頸。
大陸醫材併購案量急遽成長，在2015年達到40億美元的交易量，共43件交易案，與歐美市場相較金額雖不大，但每年交易額成長率都達60%左右，且可以預期，未來三到五年之內，將持續甚至超越此成長趨勢。
分析大陸醫療器材近年的併購案例，可歸納出以下幾項重要趨勢：1、IVD（體外診斷）及高階醫療耗材為併購熱門領域。大陸醫療器材產業併購，聚焦於產品市場需求大，且有穩健營收的公司。其中又以IVD、骨科、心血管等高階耗材為熱門領域。
在2013-2015年間，高階耗材的交易併購量占比高達三至四成。以交易額最大的併購案為例，中信產業基金分別在2013年以3.12億美元、2015年以7.87億美元, 合計約11億美元，分階段完全收購高階耗材的新加坡柏盛國際（Biosensors International）。另外， 2015年約30%的併購交易來自於IVD，而2016年前15大併購案，也有一半以上的案件為IVD、POCT、基因定序等診斷類項目。
2、私募股權基金／創投為主要收購方。私募股權基金／創投(PE／VC)在近來大陸醫材併購中，扮演了極大的角色。PE／VC在2013-2015年的整體交易量占40%，為最主要的收購方，更在2014年占總交易金額的60%。
這代表投資公司對於大陸醫療市場有極大的信心，而生技股市過去幾年在大陸的蓬勃發展、外資醫材大廠如Medtronic、Stryker等高溢價收購大陸本土廠商等案例的推波助瀾，也帶動了PE／VC對醫療器材產業的追捧，並透過積極併購來擴大手中的投資組合。在大陸以PE／VC為主要買家的現象，跟全球的趨勢不太一致，全球醫材產業併購的前幾大交易案，都是企業整併企業來進行營運版圖的擴張，或是跨行業的整併來進行戰略的轉型。由大陸以PE／VC為主要收購方的特殊現象看來，可見醫材產業在大陸資本市場受到極大關注。
3、大陸市場的醫療器材併購交易估值，高於歐美平均。相較於國際間的醫療器材併購案，大陸產業內的併購交易數量、交易金額並不高，尚在初始發展的階段，然而其交易的平均估值倍數，卻遠高於國際平均水準。
2013-2015年大陸醫材的相對估值（revenue multiple, EV／revenue）中位數約在4.6 倍左右，而全球的平均倍數僅有2.3倍。大陸醫療器材併購估值較高的原因，除了市場需求成長快速、大陸境內PE/VC的資金充沛之外，其本土企業大多歷史不長、實力有限，使得真正有併購價值的企業並不多，在可併購案源稀有性的影響之下，也造成最後交易平均價格偏高。
台灣的醫療器材發展，雖然政府已推動多年，但尚未看出較具系統性及戰略高度的發展脈絡．全球激烈的競爭及大陸透過併購的快速崛起，台灣宜在有限資源下，聚焦在具高度創新、革命性技術的發展（如人工電子眼），以及市場需求基數大（如高階耗材、癌症檢測IVD產品項目），並透過擁有互補技術、通路能力的企業併購來加速拓張版圖。需要營運模式驗證的項目如遠距醫療、數位醫療，則較適合直接前進大陸，在人口基數大的市場直接進行開發。
（本文是鑽石生技投資分析室提供）