【钻石生技投资分析室】专家观点／创新整并 医材赢的策略
经济日报 钻石生技投资分析室提供
大陆医材市场飞跃成长，市场规模由2001年的人民币179亿元，增长到2016年的3,700亿元，16年间共跃进了20.7倍，年复合成长率（CAGR）高达22.4%，其中，併购交易总额年成长率高于60%，併购的热潮正在大力推动这个产业产业迅速升级。
大陆医材产业发展早期以销售型企业为主，逐渐转型为以海归人才为主的自主创新研发，近期的变化则是以结合资本市场的力量，快速进行海内外併购，以解决因产品研发周期过长，无法跟上中国市场需求快速膨胀的瓶颈。
大陆医材併购案量急遽成长，在2015年达到40亿美元的交易量，共43件交易案，与欧美市场相较金额虽不大，但每年交易额成长率都达60%左右，且可以预期，未来三到五年之内，将持续甚至超越此成长趋势。
分析大陆医疗器材近年的併购案例，可归纳出以下几项重要趋势：1、IVD（体外诊断）及高阶医疗耗材为併购热门领域。大陆医疗器材产业併购，聚焦于产品市场需求大，且有稳健营收的公司。其中又以IVD、骨科、心血管等高阶耗材为热门领域。
在2013-2015年间，高阶耗材的交易併购量占比高达三至四成。以交易额最大的併购案为例，中信产业基金分别在2013年以3.12亿美元、2015年以7.87亿美元, 合计约11亿美元，分阶段完全收购高阶耗材的新加坡柏盛国际（Biosensors International）。另外， 2015年约30%的併购交易来自于IVD，而2016年前15大併购案，也有一半以上的案件为IVD、POCT、基因定序等诊断类项目。
2、私募股权基金／创投为主要收购方。私募股权基金／创投(PE／VC)在近来大陆医材併购中，扮演了极大的角色。PE／VC在2013-2015年的整体交易量占40%，为最主要的收购方，更在2014年占总交易金额的60%。
这代表投资公司对于大陆医疗市场有极大的信心，而生技股市过去几年在大陆的蓬勃发展、外资医材大厂如Medtronic、Stryker等高溢价收购大陆本土厂商等案例的推波助澜，也带动了PE／VC对医疗器材产业的追捧，并透过积极併购来扩大手中的投资组合。在大陆以PE／VC为主要买家的现象，跟全球的趋势不太一致，全球医材产业併购的前几大交易案，都是企业整併企业来进行营运版图的扩张，或是跨行业的整併来进行战略的转型。由大陆以PE／VC为主要收购方的特殊现象看来，可见医材产业在大陆资本市场受到极大关注。
3、大陆市场的医疗器材併购交易估值，高于欧美平均。相较于国际间的医疗器材併购案，大陆产业内的併购交易数量、交易金额并不高，尚在初始发展的阶段，然而其交易的平均估值倍数，却远高于国际平均水准。
2013-2015年大陆医材的相对估值（revenue multiple, EV／revenue）中位数约在4.6 倍左右，而全球的平均倍数仅有2.3倍。大陆医疗器材併购估值较高的原因，除了市场需求成长快速、大陆境内PE/VC的资金充沛之外，其本土企业大多歷史不长、实力有限，使得真正有併购价值的企业并不多，在可併购案源稀有性的影响之下，也造成最后交易平均价格偏高。
台湾的医疗器材发展，虽然政府已推动多年，但尚未看出较具系统性及战略高度的发展脉络．全球激烈的竞争及大陆透过併购的快速崛起，台湾宜在有限资源下，聚焦在具高度创新、革命性技术的发展（如人工电子眼），以及市场需求基数大（如高阶耗材、癌症检测IVD产品项目），并透过拥有互补技术、通路能力的企业併购来加速拓张版图。需要营运模式验证的项目如远距医疗、数位医疗，则较适合直接前进大陆，在人口基数大的市场直接进行开发。
（本文是钻石生技投资分析室提供）