【钻石生技投资分析室】专家观点／改善生技筹资环境 当务之急

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经济日报 钻石生技投资 吴嘉轩提供

近期香港医疗集团希玛眼科办理公开招股，发售1.97亿股份，每股招股价介乎2.35至2.9港元，所募得资金超过5亿港元，其中腾讯马化腾认购6,240万港元的股份，也因此受到万方瞩目。

作为一支“马化腾概念股”，希玛眼科受到投资者的热捧。不仅在香港发售的股份获得超额认购达到1569.3倍；而且希玛眼科于今年1月15日挂牌上市，仅四个交易日，股价涨幅就高达531％，市值突破百亿港元。

希玛眼科由香港着名眼科医生林顺潮于2012年1月在香港创办，成立至今仅五年。市场认为，马化腾在希玛眼科的IPO中成为基石投资者，是投资者对该公司反应热烈的直接原因，其实，这只是因素之一。

另外一个原因，是本次希玛眼科全球发售募集的资金，将主要用于拓展中国大陆市场，具有满足中国大陆不断增长的中高端私人眼科需求的竞争优势。再进一步说，中国大陆和香港面临的老龄化趋势，以及民众对健康议题的关注，成为市场看好希玛眼科的另一个更重要关键。在中国大陆，生技产业正快速发展，从中国政府近年不断翻新、快速推进的生医法规可以窥见端倪。新药改革措施将极大激发医药研发的活力，提高中国大陆医药产业的创新发展。中国大陆配套不断的完善，透过政策的推行及资本的挹注，各大医疗板块龙头企业市值持续走高，医药产业规模也突飞猛进。

其中，有一个现象也颇值得玩味，即各国医药类股，如有沾到中国大陆题材者，市值皆大幅提升。以中国本土生医大厂百济神州为例，该公司于今年1月17日公告新公开发行的美国存讬股票(ADS)定价，募集约7.5亿美元资金。由于该公司于今年初也曾宣布将啟动旗下PD-1抗体tislelizumab一线治疗晚期肝细胞癌（HCC）的全球三期临床试验，并已于2017年12月展开首例患者的试验，因此ADS定价一公开，股价即创下歷史高点。

投资界认为，因为中国大陆医药市场的快速发展，所以投资人对于能与中国大陆市场搭上线，或是与中国大陆相关的股票，投资兴趣均较以前高出许多，其中又以生医产业尤受青睐，这连带使得百济神州所发布的讯息能在股价上激起水花。

不过，我们看对岸大陆的急遽进展，不免要反观台湾以作借鑑。在台湾挂牌生技公司股价被长期低估，因资金需求及市值过低而有被併购的外部风险；又因为资本市场工具无法完善运作，导致议价能力低，募集资金往往建立于资金缺口而非建立于优势上。加上台湾的投资人为能规避风险，常专注于短期收益，不愿作长期投资。这确实是一个不小的警讯。

虽然台湾拥有许多中国大陆市场急需解答的关键技术，包括干细胞治疗、非酒精性脂肪性肝炎(NASH) 、癌症免疫疗法、肠道菌与疾病关係等。而罕见疾病的治疗和基因编辑技术也同样具有高度的市场需求，却因处在如此恶性循环的投资环境中，不但公司市值普遍低于新台币100亿元，且常面临研发阶段募集资金困难的窘境，对于现金流的管理难度较其他国家挂牌的新药公司高出许多，影响核心研发竞争力，不利于产业发展。

近日香港交易所也放宽限制，拟开放无营收、无获利，以研发为主，且具有特定创新智慧财产权，并至少有一项药品进入临床二期的生技公司在香港挂牌。近期中国大陆将传出将推动台资企业至中国大陆IPO，希望未来能形成台商类股；预计这些将会对在台湾资本市场中长期被低估的生技族群，掀起一波海外募资的浪潮。

政府应该正视生技公司从台湾资本市场到海外筹资的现象，儘速采取预防措施，例如以智慧财产权作为贷款担保，或引进长期股东，提供长期投资人税金优惠的鼓励政策，以及开放大型寿险基金投入生技投资等，为生技公司量身规划出适合台湾体制的奖励投资方案，协助生技产业获得健康资金的投入，在台湾扎根。

（作者是钻石生技投资分析室吴嘉轩分析师）