【钻石生技投资分析室】专家观点／激励生技挂牌 要有创新思维

發布日期：2017-12-18

原始連結：https://www.diamondbiofund.com/tc/news_detail136_1.htm

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经济日报 钻石生技投资 许志宏提供

上周五（15日）傍晚，香港交易所（简称港交所）公布“有关建议设立创新板的框架”，拍板决定对于无收入、无获利、以研发为主、具备独特创新或知识产权的生物科技公司，及“新经济”公司容许以同股不同权方式，在香港交易所主板上市。这些改变被视为香港资本市场近20多年来，最大一次政策改革，此举不仅将多方面影响发展生医产业的台湾，也将改变亚太地区生医等创新产业的发展策略。

港交所决定，有条件地容许市值达港币100亿元（以下单位均为港币）以上的“新经济股”以“同股不同权（WVR）”上市，以及还没有收入的生物科技公司以“同股不同权”上市。所谓同股不同权，即特别股的概念，意指流通股与非流通股的股东可以拥有不同的权利，目前可接受最高1股拥有10票的股东投票权，换言之“特别股股东”只须持有9.1%股份，就能拥有逾五成的投票权。

港交所也决定，放弃额外设置创新板，改为直接在《主板规则》新增两个章节，容许三类公司可以上市。

一，新上市的同股不同权企业，企业必须是“新经济股”（类似台湾创新产业），上市时市值最低为100亿元，而且有10亿元收入；若市值达400亿元，则不设收入要求。这是基于阿里巴巴于2014年，因不同股权架构问题而在港上市受挫后，港交所致力改革的重要一步。港交所行政总裁李小加甚至形容，这是有《上市规则》以来最大的改革，希望日后香港可成为新经济公司的落脚地，与纽约及那斯达克交易所分庭抗礼。

二、已在美英上市的同股不同权新经济企业，可到港第二上市，市值要求100亿元，已在美英上市的同股不同权企业，可沿用当地架构，而原本业务重心在中国大陆的公司，如京东、百度等中，将无须重组架构，即可直接在港第二上市。港交所计划明年首季公布细节，预料最快明年下半年就有首家同股不同权公司申请在港上市。

三、对于亚太地区最具衝击的部分，未来，没有收入的生技公司，上市门槛更低，市值只需15亿元。不过，生技公司上市条件上，必须以研发为主、具备独特的创新智财权、至少有一项产品已进入临床二期，并需要有最少一名资深投资者的规定，该原始投资者在公司上市时所持有的股份，未来并不会计算入最少公众持股量之内，以确保市场流通以及釐定发行人市值的询价流程以市场为主导。同时，信息透明规范也相对严格。

港交所认为，生技公司已多受各国卫生及药物监理机构严格规范，即使没有收入及盈利等传统指标，亦能对公司进行估值。希望协助这类初创公司筹集研发资金，并选取生技公司作为未来更多创新产业放宽的第一步。

其实港交所早已啟动该政策的宣传与招商，今年10月间，在苏州由中国药促会所举办中国医药创新与投资大会，以及台北刚落幕的钻石生技投资论坛与台湾医疗科技展，都可见到港交所招商团的身影。

港交所大胆接纳不同投票权架构及未盈利生技公司上市等议题，这在全球资本市场都是不容易的决定。但过去港交所开啟连接上海及深圳股票市场的陆港通创新政策，以及取消了原先总额度的限制，都为港交所带来丰硕的成果，并逐渐与中国A股形成共荣的资本市场体系。

陆港通上路三年来，成交33,270亿元，为港股市场带来了6,375亿元净资金流入，中国大陆投资人以此投资，所持港股金额已达8,088亿元，截至今年12月15日，港股通名单已有311家，其中生技医疗类股佔14家，市值高达5,307亿元，平均每家将近379亿元，远胜于台湾。

面对拥有充沛资金且积极创新转型的香港，拥有庞大市场且快速崛起的中国，彼此拉抬所创造的效应，震动亚太。台湾近期却出现已兴柜挂牌的生技业者打算下市、转向他国挂牌的逆向衝击，两相对照、令人忧心，台湾主管机关应及早积极因应，拟定资本与产业市场创新的积极作为，才不至于在此大浪下没顶。

（作者是钻石生技投资分析室许志宏分析师）