【钻石生技投资分析室】专家观点／生技业资讯透明化 创双赢
2018-10-01 00:14经济日报 许志宏
上周，最受生技市场瞩目的消息，便是第一家获得中国SDA及美国FDA核准临床的“嵌合抗原受体T细胞免疫疗法”（CAR-T）的南京传奇生技，其母公司金斯瑞生物科技，因受空头机构阎火（Flaming Research）在上(9)月27日所发布的看空报告，指南京传奇在CAR-T的临床数据造假，导致母公司金斯瑞股价在当日盘中一度重挫46.9%，并于当日午间紧急宣布停牌交易，市值单日大幅蒸发近港币79.6亿元（约新台币310.55亿元）。
隔日上午金斯瑞也立刻发布紧急声明，驳斥相关指控并復牌交易，同时，公司亦立刻回购股份，最终稍微稳住市场信心，股价回升11.5%。虽然本次初步被定位成空头投资机构的狙击事件，但仍为近期欲振乏力的中概生技股再次蒙上阴影。
生技产业包括大药厂与小型创新企业，前者为营收较成熟的大型製药公司，后者数尚未盈利的研发型新药公司，大厂有营收获利的财务数据可供评价参考，但后者多取决于其关键药物的研发进度与动态，就此而言，股价易遭受消息面影响而波动。
新药公司的投资风险与股价波动因子主要可分为两大类型，最常见的一种是研发进度或成果不如预期。以研发CAR-T知名的Juno Therapeutics，在2015年与Celgene签订一笔10亿美元的10年全球合作开发与授权契约后，Juno股价就应声大涨45%。
但在次年Juno所进行的JCAR015临床试验中，参与治疗復发或难治的B细胞急性淋巴性白血病临床试验病患90人，发生三名患者死亡的事件，FDA宣布紧急中止该项试验。Juno股价又应声大跌32%。
另一家法国生物製药公司Cellectis(CLLS:US)，在去年9月，因为有罹患了罕见恶性淋巴瘤的患者，在接受CAR-T疗法UCART123的治疗八天后出现致命反应而死亡，立刻被美国FDA要求停止试验。Cellectis公司股价在当天暴跌32%，市值一天蒸发超过4亿美元。
更着名的一个案例是，创立于1988年的老牌生技公司StemCells，主要研究开发利用干细胞疗法改善脊髓损伤或视网膜疾病的患者，在全世界拥有超过170项专利，曾被誉为是人类神经干细胞技术领域的龙头。StemCells公司1996年在纳斯达克上市后，到2000年3月股价曾衝上2,400美元，市值高达惊人的2,200亿美元。
但是歷史往往就是这么发生的，在2016年的5月，该公司宣布因期中试验结果不如预期，决定终止脊髓损伤的二期临床试验，股价一日狂泻81%，导致市值萎缩、甚至跌破千万美元，最终被来自以色列的新创公司Microbot Medical收购后黯然退场。
上述案例虽然投资人也蒙受巨大损失，至少还是不可控的因素所致，但另外一类则是属于恶质的类型，是出自公司的恶意欺瞒或隐匿而导致。
曾经获颁“全美最杰出人士”，被喻为贾伯斯第二的血液检测新创公司Theranos创办人兼运行长Elizabeth Holmes，遭内部人检举而被美国证券交易委员会（SEC）提起“大规模诈欺”诉讼，控告其夸大技术，谎报绩效欺骗投资者。SEC调查后发现，Theranos透过诈欺手段声称它的可携式血液分析仪能进行复杂的血液检测，仅需少量血液即可获得准确的检测结果。
但事实上，该公司没有任何创新的血检技术，绝大多数的血液检测都是由其他厂商製造的仪器所进行，却依然从投资者募集超过7亿美元。Theranos也谎称其技术被美国国防部使用，宣称它将可创造1亿美元的营收，但最终谎言被揭露后，公司落得草草解散收场，投资人损失惨重。
救命神药从来不会自己从天而降，生技新药开发是一条漫长且艰辛的过程，即便是具高度专业的生技专家，都不见得能理解整个庞大的产业范畴，更遑论是一般投资人。
以上述事件为鑑，生物科技、新药公司的投资与经营门槛均高，投资人应当审慎研究、公司方有责任妥善揭露，让市场信息更透明、平衡，达到投资与经营的双赢，才能让产业长期发展更健全。
（作者是钻石生技投资分析室分析师）