【钻石生技投资分析室】专家观点／生医大并购对药价的影响
2019-01-20 22:39经济日报 朱文正
2019年伊始，医药产业就接连传出两件併购案震撼市场，首先，本（1）月3日美国大药厂必治妥施贵宝（BMS）宣布，以歷史新高价740亿美元併购肿瘤医疗巨擘赛尔基因公司（Celgene）。同月7日，礼来（Eli Lilly）大药厂，也以80亿美元併购当红癌症新药公司Loxo Oncology（Loxo）。可以确定的是2019生医製药产业併购热潮将会持续发烧，未来势将加速进入大者恒大的时代。
若加上去年底葛兰素史克（GSK）以51亿美元收购TESARO的併购案，一个月内出现三起大型併购案，激励美国那斯达克生技类股指数（NASDAQ）走强，从耶诞节过后迄今，涨幅已近20%。
回顾BMS与Celgene的交易中，Celgene股东将可获得同比例的BMS股票与每股50美元的现金补贴。最终，BMS原股东将获得新公司69%的股份，而Celgene股东则占31%。消息公布后Celgene股价随即大涨24%，然而，BMS股价则是以下跌12%作收，显然BMS部分股东对此交易案并不认同。
但进一步了解，不难发现两间公司在许多层面极具互补性，首先BMS的主力产品为肿瘤免疫检查点药物OPDIVO（PD-1抗体）与YERVOY（CTLA-4抗体）。其中OPDIVO去年前九月就卖了49亿美元，占BMS总收入的30%以上。
面对竞争对手Merck药厂KEYTRUDA（PD-L1抗体）的进逼，BMS收入过度集中于OPDIVO有极高的风险，但BMS併购Celgene后，将拿下全球药物销量第三名，每年卖出80多亿美元的一线血液癌用药REVLIMID与二线用药Pomalyst。
此外，BMS也将取得了Celgene以90亿美元併购Juno Therapeutics所得的CAR-T技术与JCAR017、bb2121等两项细胞治疗产品，补足BMS于细胞治疗的空缺。
Celgene前年才以前金2.63亿美元的代价，向中国百济神州买下其尚在临床一期的PD-1抗体（BGB-A317），显见其急欲切入免疫检查点治疗领域的意图。此次与BMS的合併，对Celgene而言，等同直接分享BMS于该领域的成果。
根据美国《製药经理人》（Pharmaceutical Executive）发布的《2018年全球前50大制药企业》排行榜，BMS位列第14名，而Celgene位列第20名，两家公司于2017年药物的总销售金额分别为182.61亿美元与133.35亿美元。合併后BMS将拥有九个年销售超过10亿美元的产品，年营收预期上看370亿美元，每股获利将达6美元，一举晋升全球十大药厂之列。
另外，礼来与Loxo的併购案同样让市场讶异，Loxo是专注于开发高选择性小分子抗癌药的新药企业，已连续两年在ASCO大放异彩，首款商用药VITRAKVI在去年得到美国食品药物管理局（FDA）批准，可用于带有特定NTRK基因突变的17种癌症病人。另外研发中的LOXO-292也在去年底获得美国FDA核予突破性疗法（BTD），用于恶性晚期带有特定RET基因突变的甲状腺癌患者。
事前市场普遍认为，最可能併购Loxo的应是德国药业巨人拜耳（Bayer），而礼来却在去年耶诞节前夕闪电出手，并在18天内完成协商，以溢价高达68%，每股235美元的“全现金”收购落槌，并选择在本月JP Morgan年会对外公布。消息见报后，Loxo股价暴涨66.3%，而礼来则是微升0.54%。
近期主要併购案，显示市场集聚焦肿瘤免疫与精准治疗领域。加拿大皇家银行资本更预测今年交易除了肿瘤学领域持续发烧外，神经学及非酒精性肝炎也值得注意。
因巨型併购案频传，本月15日，两位美国执政党众议员Peter Welch与Francis Rooney发出警告，恐将垄断市场，导致药价上涨。例如2015年Allergan以700亿美元併购Actavis后，其公司药价连涨四年，至今平均涨幅已达9.5%，而AbbVie以210亿美元收购Pharmacyclics后，去年更试图将血液癌的重要救命药IMBRUVICA售价提高三倍。
近期美国FDA发布众多政策，包含降低部分生物药入市门槛，加速审核过程等，去年新药核准件总数达59件，创下1990年以来新高，反观2015-2017年间的平均核准件数却只有37件。FDA显然想藉由增加市场上的药物竞争来达到降低药价的目的，而药厂间的併购潮是否会抵销其政策效果，未来如何发展值得持续关注。（作者是钻石生技投资研究员）