【钻石生技投资分析室】专家观点／评价生医股 要了解产业特性
经济日报 钻石生技投资分析室提供
瑞士大药厂诺华（Novartis）本月6日宣布，从Lubris Bio Pharma取得治疗乾眼症以及其他眼疾的产品ECF-843，而这个产品的初步价值，除欧洲以外的全球授权签约授权金和未来的权利金，上看10亿美元。
ECF-843是一种重组人类Lubricin蛋白(rh-Lubricin)，这是在组织和组织间天然产生的物质，在二期临床实验显示可降低眼睛的眼部异物感、烧灼／刺痛、粘黏、视力模糊，以及畏光等症状，有效缓解中度到重度乾眼症病患的痛苦。Lubris Bio Pharma这家被估值高达300亿元“小而贵”的公司，是总部位于美国波士顿的虚拟公司，研发团队仅四名员工，专注研发Lubricin（人体内源性糖蛋白）。
对于这个引进ECF-843开发权利案，诺华全球研发负责人及首席科学官Vasant Narasimhan表示，ECF-843有望成为第一个可迅速缓解乾眼症症状的处方药物，可以为全球大约3.44亿名乾眼症患者提供治疗新选择。
一家只有四名员工的新药开发公司，却获得诺华青睐，显示全球大厂对生技医药产业的评价逻辑，重视的不在当下是否赚钱，而是着眼于技术未来发展性为核心，换言之，就是公司发展的潜力与未来价值。
生技医药的庞大风险与失败机率背后却蕴藏爆炸性的价值，是最令人着迷的地方。
一般来说，国际专业药厂进行新药价值评估时，大多係针对新药的全球市场价值进行评价，主要采用“净现值法”，也就是以该新药在未来专利到期前的获利预估，扣除支出，使用某折现率，计算到某年的现有价值，作为新药的价值计算基础。
过去一年，台湾生技产业面临许多瓶颈，生技类股表现不佳，跌幅高达25.46%，位居各类股之冠，产业市值蒸发1,800亿元。更有甚者，上周（4月24日） 上柜的小分子抗癌药物新药公司生华科及去年12月上柜全球最大药效评估模型设计公司中美冠科-KY皆面临IPO当日收盘价跌破发行价格之命运，蜜月行情失灵，在在显示台湾股市对于生技医药股的价值认同无法与国际同步。
事实上，在台湾资本市场，一家新药开发公司从申请公开发行到完成上市柜，与其他产业申请公司上市柜无异，都必须耗费冗长的时间来走完成繁杂的程序。
过程中需有二家以上推荐证券商，由证券商进行多年的辅导、流程规划与进度掌控；需有会计师对财务报表查核、内部控制制度审查；也要有律师对公司业务及程序进行适法性的评估；上市柜前审议委员会对财务及业务严格检视；主管机关更是高度监管。
在承销价格的计算方面也非常严谨，包括以市价基础法之本益比法及股价净值比法、成本法之帐面价值法以及收益基础法等进行比较测试，同时配合国际市场地位、产业未来发展前景及市场环境等因素来订定承销价格。生技医药股在主管机关如此缜密周延的上市柜审查制度下，好不容易拿到入场资格挂牌上柜，挂牌价格竟不获投资人肯定。对照过去生技医药股曾是台股新兴主流类股，并且吸引国际生医业者纷纷来台申请挂牌而红极一时的景象，令人不胜唏嘘。
生物科技是小英政府选择生技医药作为台湾未来的策略性产业，更是充满机会的潜力产业；台湾医药研发人才齐聚，尤其临床医学和华人特有疾病的研究，在国际上已经名列前茅；反观为台湾建立起“代工王国”美名的电子信息专业代工，却劳力高度密集，附加价值极低，更面临红色供应链激烈的价格竞争。
对投资人来说，新药开发尚属陌生领域，尤其国内新药开发公司大多属于中小型企业，资金规模小，加上新药开发过程不但没有获利来源更需要不断烧钱。倘若投资人用财务报表的数字来评论生技医药股，以评估电子业等其他类股的思维来投资生技医药股，那么难免将落入买高卖低且随波逐流的窘境。因此，如何使投资人更加瞭解生技医药产业的评价特性与发展潜力，使台湾生技医药产业与资本市场得以有效结合，是一个十分值得重视的课题。
（本文是钻石生技投资分析室提供）