【鑽石生技投資分析室】專家觀點／生醫大併購對藥價的影響
2019-01-20 22:39經濟日報 朱文正
2019年伊始，醫藥產業就接連傳出兩件併購案震撼市場，首先，本（1）月3日美國大藥廠必治妥施貴寶（BMS）宣布，以歷史新高價740億美元併購腫瘤醫療巨擘賽爾基因公司（Celgene）。同月7日，禮來（Eli Lilly）大藥廠，也以80億美元併購當紅癌症新藥公司Loxo Oncology（Loxo）。可以確定的是2019生醫製藥產業併購熱潮將會持續發燒，未來勢將加速進入大者恆大的時代。
若加上去年底葛蘭素史克（GSK）以51億美元收購TESARO的併購案，一個月內出現三起大型併購案，激勵美國那斯達克生技類股指數（NASDAQ）走強，從耶誕節過後迄今，漲幅已近20%。
回顧BMS與Celgene的交易中，Celgene股東將可獲得同比例的BMS股票與每股50美元的現金補貼。最終，BMS原股東將獲得新公司69%的股份，而Celgene股東則占31%。消息公布後Celgene股價隨即大漲24%，然而，BMS股價則是以下跌12%作收，顯然BMS部分股東對此交易案並不認同。
但進一步了解，不難發現兩間公司在許多層面極具互補性，首先BMS的主力產品為腫瘤免疫檢查點藥物OPDIVO（PD-1抗體）與YERVOY（CTLA-4抗體）。其中OPDIVO去年前九月就賣了49億美元，占BMS總收入的30%以上。
面對競爭對手Merck藥廠KEYTRUDA（PD-L1抗體）的進逼，BMS收入過度集中於OPDIVO有極高的風險，但BMS併購Celgene後，將拿下全球藥物銷量第三名，每年賣出80多億美元的一線血液癌用藥REVLIMID與二線用藥Pomalyst。
此外，BMS也將取得了Celgene以90億美元併購Juno Therapeutics所得的CAR-T技術與JCAR017、bb2121等兩項細胞治療產品，補足BMS於細胞治療的空缺。
Celgene前年才以前金2.63億美元的代價，向中國百濟神州買下其尚在臨床一期的PD-1抗體（BGB-A317），顯見其急欲切入免疫檢查點治療領域的意圖。此次與BMS的合併，對Celgene而言，等同直接分享BMS於該領域的成果。
根據美國《製藥經理人》（Pharmaceutical Executive）發布的《2018年全球前50大制藥企業》排行榜，BMS位列第14名，而Celgene位列第20名，兩家公司於2017年藥物的總銷售金額分別為182.61億美元與133.35億美元。合併後BMS將擁有九個年銷售超過10億美元的產品，年營收預期上看370億美元，每股獲利將達6美元，一舉晉升全球十大藥廠之列。
另外，禮來與Loxo的併購案同樣讓市場訝異，Loxo是專注於開發高選擇性小分子抗癌藥的新藥企業，已連續兩年在ASCO大放異彩，首款商用藥VITRAKVI在去年得到美國食品藥物管理局（FDA）批准，可用於帶有特定NTRK基因突變的17種癌症病人。另外研發中的LOXO-292也在去年底獲得美國FDA核予突破性療法（BTD），用於惡性晚期帶有特定RET基因突變的甲狀腺癌患者。
事前市場普遍認為，最可能併購Loxo的應是德國藥業巨人拜耳（Bayer），而禮來卻在去年耶誕節前夕閃電出手，並在18天內完成協商，以溢價高達68%，每股235美元的「全現金」收購落槌，並選擇在本月JP Morgan年會對外公布。消息見報後，Loxo股價暴漲66.3%，而禮來則是微升0.54%。
近期主要併購案，顯示市場集聚焦腫瘤免疫與精準治療領域。加拿大皇家銀行資本更預測今年交易除了腫瘤學領域持續發燒外，神經學及非酒精性肝炎也值得注意。
因巨型併購案頻傳，本月15日，兩位美國執政黨眾議員Peter Welch與Francis Rooney發出警告，恐將壟斷市場，導致藥價上漲。例如2015年Allergan以700億美元併購Actavis後，其公司藥價連漲四年，至今平均漲幅已達9.5%，而AbbVie以210億美元收購Pharmacyclics後，去年更試圖將血液癌的重要救命藥IMBRUVICA售價提高三倍。
近期美國FDA發布眾多政策，包含降低部分生物藥入市門檻，加速審核過程等，去年新藥核准件總數達59件，創下1990年以來新高，反觀2015-2017年間的平均核准件數卻只有37件。FDA顯然想藉由增加市場上的藥物競爭來達到降低藥價的目的，而藥廠間的併購潮是否會抵銷其政策效果，未來如何發展值得持續關注。（作者是鑽石生技投資研究員）