【钻石生技投资分析室】专家观点／善用并购 激发生医新动能
经济日报 钻石生技投资 许志宏提供
近期，抗病毒药物大厂Gilead在8月28日，宣布斥资以119亿美元现金，併购开发CAR-T新型免疫疗法治疗癌症的生技公司Kite Pharma。Gilead出价每股180美元，较Kite上周五收盘价有近29%的溢价。无独有偶，诺华的CAR-T疗法近期获美国FDA核准，带动Gilead股价继续上扬，后市可期。
Gilead成立于1987年，总部位于美国加州，是一家以研究为基础，从事药品的开发和销售的生物製药公司。主要以肝臟疾病及人类免疫缺陷病毒(HIV)/爱滋病等药物为开发领域。Gilead于2011年时，就曾经透过现金约104亿美元加股票选择权的方式，耗资约110亿美元的天价併购Pharmasset，取得该公司的重磅化合物Sofosbuvir，并成功开发Sovaldi、Harvoni等重磅C肝药物，Gilead也因此挺进全球前十大药厂之列。
虽然根据Evaluate预估，Harvoni在2017年全球的营收仍将高达约70亿美元，高居全球药物营收排行第五名，但面对包括Merck及Abbive等竞争者及C肝治癒比例的上升，相较2015年138.6亿美元及2016年90.8亿美元的惊人销售数字，Harvoni仍是大幅滑落。同时，研发中的肿瘤产品表现与进度都不如预期，也因此严重增加了Gilead找寻下一个重磅药物的压力。
即使Gilead已身处于全球前十大药厂之列，但每一次併购结果好坏无人能担保，坏的结果像是Teva大举併购使其负债激增逾300亿美元，却未因此带来营收的大幅成长，导致公司股价崩跌。全球各大药企在面临自家药物的专利悬崖、新技术及竞争者的进入以及营运成本持续上涨等经营压力下，併购以维持竞争力仍是主要选项。
全球生医产业领域扣除私募基金的企业间併购金额，在2015年达到5,230亿美元歷史最高峰。2016年则大幅降至2,610亿美元，主要受到当时美国两位总统候选人打击高药价的竞选政见所影响，导致市场交易较2014及2015年为保守，单笔超过20亿美元以上的钜额交易案件年衰退87%。但2016年仍是史上第三高交易金额的年度，显见未来生医产业的併购交易，长期而言仍呈现持续稳定成长的态势。
一般而言，生医产业併购可归纳为三种类型：一、成长型－透过水平及垂直的整併，增加产品线以强化实力；二、扩张型－藉由併购其他境外企业，快速进入新区域市场；三、巩固型－大型药企藉由併购重磅级的生技新药公司，持续稳定市场优势地位。现阶段比较适合台湾生技新药企业的併购方式是成长型併购。成长型的案件又可再细分为下列四种类型：水平併购－同领域，如Sumitomo Dainippon Pharma于2016年以7.8亿美元收购Tolero Pharmaceuticals，以强化其既有肿瘤领域之药物开发。
水平併购－跨领域，如Celgene于2015年以72亿美元现金收购Receptos，于既有肿瘤领域，可扩张于治疗发炎性疾病的领域。向上垂直併购原料药，如Albany Molecular于2016年以710万股的普通股、5,500万欧元的融资担保及部分现金，总计3.15亿欧元的交易金额，收购欧洲Euticals公司，以取得其原料药的业务。向下垂直併购生产、通路等，如Baxter于2017年7月完成以6.25亿美元对Claris Injectables的收购案，将可直接取得其于全球的三座认证製造工厂。
相较于欧美创投机构多以被併购的方式让资金出场，其比重高达94.6%，台湾与中国等亚洲国家则刚好相反，多偏好透过IPO方式出场，据Dow Jones统计，2016年中国IPO出场案件比例仍高达将近80%，亚洲併购的热度与不及欧美。
但近年来，中国及韩国已开始积极透过併购方式，快速提升竞争力，但台湾生技过去的併购案件相对并不热络，市场关注度亦较低。探究其因，主要受限于未有稳定现金流或高现金部位，导致无法透过现金收购之方式完成；及受到生技资本市场市况所影响，股价表现不如预期，大幅降低业者透过换股併购之意愿。因此，未来谁能把握契机，不论是被国际大厂收购、参股、合资，或是主动出击找寻优质标的进行併购，都将有机会为台湾生技新药产业开啟新的动能。
（作者是钻石生技投资分析室许志宏分析师）