【钻石生技投资分析室】专家观点／生医并购潮…台厂快找定位

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经济日报 钻石生技投资 林华军提供

本（5）月8日，日本製药大厂武田向爱尔兰製药商Shire（夏尔）第五次求亲，这次求亲金额已达到约640亿美元，终于让这个美娇娘点头下嫁。自2018年3月以来，武田为娶入夏尔，经歷五次报价，这段时间夏尔股价也随着水涨船高。对于武田来说，本次收购一旦成功，不仅将成为日本歷史上最高金额的收购案，也将是近十年来全球製药领域收购金额的第三大併购案。

武田长期志在成为全球製药大厂，欲与Pfizer(辉瑞)、AbbVie(艾伯维)等对手竞争，如今与夏尔达成初步协议，让武田朝这项长期目标跨进了一大步。

武田在法国籍运行长韦伯（Christophe Weber）领导下，这家拥有237年歷史的日本製药公司积极寻求併购海外资产以提升竞争力，收购夏尔将是武田歷来最大的赌注，也是日本企业最大的海外併购案。但投资人显然仍存有疑虑，武田自公告收购条件当日，其股价暴跌7%至每股4,510日圆，早盘跌幅更一度达9%。

夏尔以罕见病药为主要营运项目，其创业初期其实并非以罕病药为主要目标，早期的夏尔主要是开发钙片，治疗和预防骨质疏鬆的厂商。成立后的第十年，夏尔开始了第一个战略性收购，从此广开收购之门，在此后的20年中，夏尔完成了近20多次的收购和整合，也逐渐进入罕见疾病领域。

在夏尔多次的收购中，最具代表性的要数2016年出资320亿美元收购Baxalta的一役，Baxalta是专注于血友病药物领域的开发药厂。通过收购Baxalta，Shire获得了三个新的治疗领域(血液学、免疫学和肿瘤学)，不仅获得多个市场领先的药物，更增加了其临床开发项目，Shire也凭着这起收购，一举跃升为全球罕见病领域的领军企业。

在收购的同时，夏尔亦果断的剥离非核心业务，专注于其罕见病领域。就在本年度4月16日，夏尔已与Servier(诗唯雅）达成了明确的协定，以24亿美元将肿瘤学业务出售给Servier。

实际上，夏尔长期以来皆一直被当作潜在的收购标的，早在2014年，美国製药厂AbbVie(艾伯维)也差一点成功收购夏尔，但最后因美国税收规则调整而导致该次收购案最终破裂。而今年度的武田对夏尔的收购案中，亦有另一位竞争对手虎视眈眈，就是美国肉毒杆菌大厂Allergan(爱力根 )，但最终因股东放弃而作罢。

在併购案中“小吃大”已司空见惯，尤其是在跨境併购当中，多采取现金收购方式，一方面是避免股权被稀释，一方面透过资金的调配能力及善用金融工具的方式协助上市公司用极高的杠杆完成蛇吞象式的併购。如本次的武田收购夏尔，相较于武田製药本次的640亿美元报价，武田製药目前的市值其实仅约360亿美元，与其报价相差甚大，这也就意味这武田如欲完成此次的收购，除须大幅的削减成本改组公司体质，亦须透过其优越的资金调配能力与金融工具辅助方可完成，这亦是其投资人担忧的原因之一。

夏尔成立30年以来的逐步战略调整，已使公司在罕见病领域佔有一席之地，但在重磅血友病产品面临强大竞争对手的挑战下(罗氏在2017年11月获批上市的Hemlibra)，未来公司获利势必将面临严重的挤压，而透过被收购纳入药业龙头的版图之中，从其中获得更多资源成长茁壮，亦不失为一种良策。

虽武田製药本次收购是否能够完成尚有疑问，但在今年度可以预见的是，像本次透过收购将前景亮丽的药物组合纳入产品阵容，补强欠缺开发后期重大药品之不足，并致力于减轻畅销专利药到期的衝击情形，将再不断的发生。台厂在这次的併购浪潮中，应努力寻求公司的定位，无论是朝向併购他公司强强联手，或是寻求被併购在药业巨头的保护伞下成长茁壮，台厂皆应更再积极行动，因与台湾最近的中国生技市场已加速敞开，充实自我实力方可在这波併购浪潮中迎向下一个滩头堡。

（作者是钻石生技投资分析室林华军分析师）